内含价值
保险业概念
内含价值(Embedded Value)是保险业独有的概念，其作用与许多大型企业采用的经济附加值(Economic Value Added)大同小异，指在充分考虑总体风险的情况下，分配给适用业务的资产所产生的股东现金流的现值。
内容简介
通俗地说，内含价值是在没有考虑公司未来新业务销售能力的情况下现有公司的价值，可视为寿险公司进行清算转让时的价值。内含价值是对一个寿险公司的经济价值的估计，不包括未来新业务产生的价值，直接反映寿险公司当前的经营成果。它由有效业务的价值和调整后净价值两部分构成，反映在某个评估时点之前已经生效的业务的价值。调整后净值一般是指资产市值 (可包括所有不良资产) 扣除负债后的数额；而有效业务的价值则是反映了资本成本后，业务未来可作分配的折现现金流量。
由于内含价值的概念既适用于单个险种，又适用用于整个公司，将其分两个层面界定。
在公司层面上，内含价值指公司有效业务价值（VIFB， Value of In-force Business）和调整后净资产（ANAV， Adjusted Net Asset Value）之和。有效业务价值等于评估时点有效业务未来法定税后利润用一定贴现率贴现后的现值（PVFP， Present Value of Future Profits）；调整后净资产为净资产扣除偿付能力额度（SM， Solvency Margin）后的余额，也称为自由盈余（FS， Free Surplus）。用公式表达如下：
EV = VIFB + ANAV
= PVFP + (NAV —SM)
= PVFP + FS
其中：EV = 内含价值
VIFB = 有效业务价值
ANAV = 调整后净资产
PVFP = 现有业务未来利润现值
NAV = 净资产
SM = 偿付能力额度
FS = 自由盈余
=市场价值
在业务和产品层面上，内含价值指该类产品所产生的未来法定税后利润流在评估时点的现值。用公式表达为：
其中：Profit t =该产品在 t 时刻所产生的法定税后利润 r *风险贴现率
从以上定义可以看出，内含价值的概念是对投资分析理论中净现值分析（Net Present Value Analysis）的推广和应用。
测试方案
从有效业务价值、调整后净资产、新业务价值和其他测试情景四个方面定义。
有效业务价值
在评估时点T,人身险公司的有效业务价值（VIFB， Value of In-Force Business）公式为（以下变量均基于相关评估假设在相应时间段内所测算的对应值）：
其中， DE，Distributable Earnings，为评估时点有效业务所产生的可分配盈余，在评估时点t, 公式为：
为适用业务负债所对应的资产所产生的利润，而为相应的税后利润；
为额外偿付能力资本要求对应资产所产生的投资回报，而 为相应的税后投资回报；
NOCF， Net Operating Cash Flow, 为适用业务所产生的经营性现金流净值；
Liab，Liability，为相应时点适用业务所产生的负债； 为相应时点适用业务所产生的负债变化值： ；
为适用业务负债对应的资产所产生的投资回报；
和 分别对应 （适用业务负债对应的资产所产生的利润）及 （额外偿付能力资本要求对应资产所产生的投资回报）产生的所得税支出，按一定的所得税税率和免税比例假设计算；
RDR, Risk-adjusted Discount Rate, 为计算内含价值时采用的风险调整后贴现值；
ARC，Additional Required Capital，为相应时点公司依照监管要求和内部管理需要在已计提负债额度以外所需额外提取的用以支持适用业务的资本要求，以下简称“额外偿付能力资本要求”。 为额外偿付能力资本要求（Additional Required Capital, ARC） 的变化值：
为同时合理反映所有监管规则、行业规范和会计准则的共同影响，在预测公司未来可分配盈余时，从原理上保证公司分配给适用业务的资产在反映了该预测的盈余分配后，大于相关会计负债要求、偿付能力要求和内部管理要求。在此次测算中，公司应依照如下规则计算其有效业务价值。
（2）其中，最优估计负债有现金流现值（PVCF，Present Value of Cash Flows）和选择权及保证利益的时间价值（TVOG，Time Value of Options and Guarantees, if applicable）两部分构成：
（3）在计算现金流现值的过程中，预测分红保险、万能保险等与资产投资收益率直接关联的保险合同现金流时，采用相关负债评估假设作为投资收益假设，其他假设应与公司计算偿二代下负债准备金使用的相关假设保持一致。
（4）在均衡稳定原则下，负债评估利率假设应考虑寿险负债的长期性和跨周期性，采用长期均衡、确定、独立和合理的利率假设，并考虑符合负债特点的溢价综合制定。借鉴偿二代评估要求中终极利率水平的假设，测试中，公司应采用一定平准利率作为负债评估利率假设（假设4.5%）。同时，为了解负债评估利率对公司价值计算结果的影响，测试可设置相应的敏感性测试，请参阅本测试方案的其他测试情景。
（5）作为未来内含价值评估管理体系的一部分，应在需要时发起就包括负债评估利率假设等关键性假设的行业讨论，从而保证相关评估结果与长期趋势间的一致性。
（6）在上述现金流现值测算的基础上，风险边际及最优估计负债中包含的选择权和保证利益的时间价值（如有）的计算方式和假设与负债评估中相应项目的计算和假设方式保持一致。
3. 未来盈余（PROFIT）
（1） 在测算中，对于适用业务所产生的税前盈余，定义：
（2）公司盈余的产生轨迹受到相关会计原理、准则和政策的影响。因此，适用业务所产生的负债应由最优估计负债（BEL，Best Estimate Liability）、风险边际（RM，Risk Margin）和剩余边际（DPL， Defferd Profit Liability）三个部分组成：
（3）由于评估时相关会计原理和偿二代资本要求的平行预测需要，鉴于偿二代下负债评估框架与《企业会计准则》基本原理的内在一致性，为贯彻全面系统原则和可操作性原则，在测试中，公司应采用偿二代下负债评估方法来测算每一保单未来的最优估计负债和风险，以反映偿二代所代表的寿险行业近几年的最新研究成果和方向，同时原则上确保内含价值体系所涉及的公司各套评估标准之间的统一和协调性，即：
（4）为体现行业规范及《企业会计准则》中权责发生制基本会计原理对于公司盈余轨迹的约束，公司应根据最优估计负债和风险边际评估方法和结果，追溯测算的首日利得（若 ，首日立得= = ，假设评估原点t=0为保单生效日(issue day)；若 , 首日立得= =0），并基于摊销载体计算剩余边际。在测算中，公司应采用有效保单件数现值作为摊销载体。对于分红业务，为协助了解不同摊销载体对分红业务价值计算结果的影响，本次测试设置了相应的敏感性测试，请参阅本测试方案中的其他测试情景。
t=0, 首日立得= =
t＞0,
PAC，Profit Amortization Carrier，为根据公司选择的利润摊销载体。
K对应的利润摊销因子，
（5）在未来评估过程中，公司可在选定摊销载体的基础上，重新校准剩余边际的摊销过程；或者根据自身会计政策，决定是否锁定相应的摊销因子（k）。
（6）投连险负债为偿二代下相关负债。
（7）在未来任意时点，公司依据上述原理、方式和假设计算出适用业务中每张保单在依旧有效前提下应产生负债准备金数额，再乘以内含价值评估假设下的该时点的保单有效概率，得到未来时点有效负债准备金的预测水平。
（8）公司应在未来有效负债准备金预测水平和未来其他现金流预测情况的基础上，基于投资回报率和投资免税比例等假设，计算其未来每一预测时间内的预计投资回报。在测算中，具体计算方式和假设应与公司现行内含价值测算中对应的计算方式和假设保持一致。
（9）公司适用业务所产生的税后盈余为其税前盈余和所得税支出之差：
其中， ，即适用业务盈余上产生的所得税支出，应依照相关所得税税率和免税比率等假设计算。
4. 未来可分配盈余(Distributable Earnings, DE)
（1）公司应基于偿付能力要求来预测未来可预测盈余中可分配的部分，即可分配盈余。
（2）对于偿付能力要求中的负债评估部分，公司应基于偿二代要求的相关框架和方法，在长期均衡估计的原则前提下计算。因此，公司应以精算负债准备金（RES）预测为基础，综合考虑最低资本要求（MCR，Minimum Capital Requirement）、所得税负债调整（DTL，Defferred Tax Liability）和最低现金价值（CV，Cash Value）保证水平，来确定其用以计算可分配盈余的总资产要求。
（3）对于在评估时点的现有业务而言，若在评估时点或未来任意时点，其负债水品（Liab）不足以满足其偿二代下的总偿付能力资本要求，则基于全面系统原则，公司需在负债基础上进一步确认额外偿付能力资本要求（ARC），因此可得：
其中，依照偿二代相关规定要求， 或0%，根据公司未来各年度的盈余预测预测确定。
（4）公司在计算有效业务价值时，可在全公司层面计算为偿付能力资本要求。
（5）依据可操作性原则，公司可基于载体法预测未来每个时点相应的偿二代下最低资本要求。对于每一个使用的风险子类（ ，Risk Categoryi），可以按照以下方式计算得到该风险分类在偿二下的最低风险资本要求：
其中，RD，Risk Driver，为每个风险子类对应的最低风险资本要求预测载体，每个预测单元的载体在一定程度上体现了该预测单元的风险特性，具体规定和说明请参见下表：
S为该风险子类在预测其最低风险资本要求时使用的预测因子，在评估时点T，
（6）偿二代中的相关的风险分散效应以及万能险、分红险的损失吸收也可以通过上述载体法预测得到。
（7）上述最低资本要求的预测应在模型点层面进行。对于保险风险，若公司有能力精准预测未来保险风险所产生的最低资本要求，则可采用精准预测。
（8）对于巨灾风险及大规模退保风险，其在模型点层面预测的最低资本要求可能为负，公司只需要保证在公司整体层面不小于零。
（9）对于退保风险，其最低资本要求为各项风险子类所产生的资本要求之大者，比较大小的层级可参照计算总额外偿付能力资本要求时的操作处理。
（10）在未来任意时点，公司在依据上述原理、方法和假设计算出适用业务中每张保单产生的额外偿付能力资本数额的预测水平，其中应合理反映在内含价值评估假设下的该时点的保单有效概率。
（11）在公司盈余预测的基础上，公司考虑额外偿付能力资本要求变化和额外偿付能力资本要求上产生的税后投资收益后，得到可分配盈余预测。
其中，额外偿付能力资本要求上产生的税后投资收益的预测方法与假设与公司现行内含价值计算中对应项目的计算方法和假设保持一致。
5. 有效业务价值的计算
（1） 在评估时点，公司考虑偿付能力成本前的有效业务价值等于其未来预测的适用业务所产生的税后盈余的现值。
（2）在评估时点，公司考虑偿付能力成本后的有效业务价值等于其未来预测可分配盈余的现值扣除评估时点的额外偿付能力资本要求之差。
（3）在测试中，公司用于可分配盈余折现的风险调整后折现率假设应和现行内含价值计算中适用的对应假设保持一致。
调整后净资产
公司在评估时点的调整后净资产应为其调整后资产与调整后负债之差。相关资产市值调整应和现有内含价值评估体系下对应操作保持一致。基于全面系统原则，均衡稳定原则和可操作性性原则，相关负债调整应使得评估时点的负债计提基础与未来盈余预测时所采用的计提基础保持一致，同时考虑调整时产生的所得税影响。
一年业务价值
一年新业务价值计算的方法和原则与有效业务价值计算保持一致，但应在可比较性原则的指导下独立评估。
为在分析普遍达到的最细维度上贯彻横向和纵向的可比较性原则，在计算一年新业务价值时，公司应在单个产品或更谨慎的层面独立计算未来每个时点的额外偿付能力资本要求，从而确保新业务价值及价值率等指标相对独立，为相关结果使用者提供独立的判断和分析基础。
相关死亡巨灾风险、集中退保风险和退保风险中涉及到的所有比较大小的操作同样应在不高于单个产品的层面进行。
其他测试情景
除上述基础情景外，测试需要对进行敏感性测试：
优缺点
随着内含价值法在国外及国内的逐渐采用实践的过程中，人们逐步认识到了它所具有的各项优势和局限性。
主要优势：
1、对于不同种类的保险产品，给出了统一的财务规定，使不同产品间的比较成为现实。
2、将管理决策与公司的内含价值相联系，并提供管理决策支持。
4、更加强调了资金运用的效率，以满足公司最大限度的增加公司价值的目标。
5、提出的假设更加严谨，更好地反映了公司的现实的经营状况。
主要局限性：
1、计算过于深奥、复杂，故对人员要求过高，，前期投入较大。
2、较难进行假设，容易被管理决策层操纵。
3、使用的假设大多数是静态假设，对于风险状况的考虑较少，难以保证风险贴现率假设的准确性。
4、对于精算假设的变化过于敏感，尤其在经济波动的时期。
5、内含价值很难与公司的股票市值保持一致。
6、内含价值评估法没有考虑寿险保单中嵌入的期权的价值。
一种价值评估方法的普及程度首先要看分析人员对它的接受程度，其次还取决于投资者对它的理解程度。我国投资者对保险业的了解程度远远低于欧美等发达国家，对内含价值的理解和研究更是甚少，因此内含价值评估法要在我国普及还要一定的时间。
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