利率的风险结构

金融工具收益率之间的相互关系

利率的风险结构是指具有相同的到期期限但是具有不同违约风险、流动性和税收条件的金融工具收益率之间的相互关系。多数情况下具有较低的流动性。

关系简介

不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样。反映在收益率上的这种区别，称为“利率的风险结构”。

实践中，通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差（Yield Spread）则反映了不同违约风险的风险溢价，因此也称为“信用利差”。由于国债经常被视为无违约风险债券（简称“无风险债券”），我们只要知道不同期限国债的收益率，再加上适度的收益率差，就可以得出公司债券等风险债券的收益率，并进而作为贴现率为风险债券进行估值。

在经济繁荣时期，低等级债券与无风险债券之间的收益率差通常比较小；而一旦进入衰退或者萧条，信用利差就会急剧扩大，导致低等级债券价格暴跌。

具体介绍

违约风险

金融工具提供不同收益率的原因就是投资者必须考虑有关违约风险的问题。违约风险是指金融工具的发行也许不能履行其承诺的支付本金和利息的义务。许多国家政府发行的债权，特别是美国等发达国家政府发行的债权的违约风险相对较低。其原因是只要政府能够行使其税收和创造货币的权利，它们就能够用税收来支付它们发行债券的本金和利息。

相比之下，金融市场的交易者们通常认为一些欠发达国家政府发行的债券风险较大。原因是这些国家政治不稳定导致投资者对持有这些债券的信心不足。例如，一个过去7年中15次更换其政府的国家，或者将发生导致废除以前政府债务责任的军事政变的国家发行的债券会具有相当大的违约风险，这样即使一些发展中国家发行的债券与发达国家发行的债券具有相同的到期期限，投资者仍然需要一个较高的汇率调整后的收益率，才能使他们将发展中国家的债券包括在其投资组合中

由于具有更大的违约风险，发展中国家的政府债券的收益率超过发达国家政府债券收益率的差额称为风险溢价。在这种情况下，风险的主要来源是政治的不稳定性，风险溢价来源于国家风险的不同。但是国家的风险绝不仅仅只是在政治上的还在与该国的经济现状以及战略储备等。

违约风险对于私人企业同样适用，由于不同的公司具有不同的现金偿还能力导致某些大公司的违约风险要低于小公司是使得小公司必须支付更高的利息来吸引投资者。

流动性

大多数发展中的国家的债券在利率调整后的收益率通常高于发达国家相同到期期限的债券收益率的另一个原因是，发展中国家的金融工具多数情况下具有较低的流动性。这是因为很多发展中国家的金融市场的成交量很低。像日本、英国、德国等政府债券的持有者确信他们手中的债券在需要的时候很容易马上卖出，相比之下，卢旺达、孟加拉国等政府发行的债券变现能力就差很多。

同样，在许多国家的金融市场中，公司债券市场不如政府债券市场活跃。比如，某人希望将其持有的某俄罗斯公司发行的债券变现，但是当他进入圣彼得堡交易市场时发现并没有多少投资者买卖这个公司的债券，而俄罗斯政府发行的债券市场则是每天都拥有巨额的成交量，这样，公司债券的流动性低于政府债券的流动性。结果，债券持有者通常期望与到期期限相同的政府债券相比，公司债券应该拥有更高的收益率，而公司债券的收益率越高就说明投资者未来卖出该债券的难度越大。

税收差别

具有相同到期期限的债券收益率不同的另一个原因是一国的税法规定对于某些债券与其他债券不同。例如，很多国家发行的国债都不用缴纳利息所得税，这样使得国债的税前收益率与税后收益率是一样的。由于不同债券的税收政策不一样导致投资者根据自己的资产组合配置不同的债券。

利率风险对策

利率风险同时给个人和企业带来机遇和挑战。机遇存在于如果市场利率下降，金融工具的市场价值会随之上升，这样个人或公司就能从中得到收益，而另一方面，挑战存在于必须将潜在的资本收益与可能多的资本损失相平衡，或者说市场利率上升从而减少金融工具的市场价值。

这里介绍几种规避利率风险的方法。第一：尽量持有付息间隔较短的债券，避免持有零息债券，尽量保证持有的债券多期支付息票收益。还有就是尽量持有短期的金融工具，因为正如前面所说短期金融工具与期限较长的金融工具相比，资本损失的风险较低。

但是关于第二种方法有三个问题，一：如果收益曲线向上倾斜，付息间隔较长的金融工具更容易提供更多的收益。这是因为如果其他因素保持不变，付息间隔随到期期限的延长而增加。到期期限越长，当收益曲线为正常形状时，它的利息收益率越高。如果这时候仅持有到期期限较短的金融工具的会导致收益的降低。二：处于不停买卖状态的短期金融工具的成本会变得非常的高。完成这些活动需要花费投资者许多的机会成本，同时也会花去投资者许多直接成本。并且，不停地买卖到期期限短的金融工具会承担很大的再投资风险。三：支持有短期金融工具的投资者损失了可以从投资组合分散化中得到的好处

第二：采用对冲的策略也就是使用金融工具对冲利率风险，市场利率与汇率每时每刻都在变化，金融工具的持有者只有达到两个关键条件才能对冲投资组合风险一个是要有应付各种情况的足够的灵活性，另一个就是快速处理必要交易的能力。

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