历史市盈率

衡量公司价值的最常用的指标

市盈率，是用来衡量公司价值的最常用的指标之一，它是公司的当前股价除以最近12个月的每股盈利。

导言

人们频繁的使用这个指标，在于它把市场对公司未来表现的预期和公司当前的收入表现联系在了一起。这种预期越大，投资者愿意支付的股价对当前盈利的倍数越高。

如果市场对公司有着较低的收入增长预期，或者是对公司的收入有怀疑，投资者将不会愿意给予公司同有着稳定且更高收入增长预期的公司一样高的价格。

但这并不意味所有低市盈率的股票都有很小或没有增长前景。价值投资者寻找低市盈率的公司，是因为他们相信由于被忽略或投资者对坏消息的过度反映，市场没有正确的评估公司的潜在收益。价值投资者认为尽管市场从长期看是有效的，但短期内总是情绪占主导地位。这些情绪会超过理性分析，从而在疯狂期推动公司股价高于其内在价值。当对坏消息反映过度时，股价会低于其真实价值。

市盈率

有许多方法来衡量公司的市盈率是否合理。相对市盈率方法通常将一只股票的市盈率与整个市场的市盈率或者该公司所处行业的市盈率水平结合起来考虑。

相对市盈率是用市场的市盈率除以公司的市盈率。基于相对增长和风险预期基础上，公司总是获得大于或小于市场的平均市盈率的市盈率。如果投资者认为一家公司的前景好于市场，或者风险低于市场，或者两者兼而有之，该公司就应具有跟市场相比较高的市盈率。比较一家公司和他所处的行业，可以从特定行业中寻找到有意思的候选公司。

市盈率相对水平的变化可能发出了一个信号：无论出于什么原因，市场正在改变着他们对公司未来潜在收入预期，或者不被关注而错误定价的状况正在被改变。这也可能预示，短期的变化已经发生了或者预期会发生。但是，市盈率相对估值模型假设长期增长率和公司的风险程度并不随时间发生根本性的变化。在投资前，必须对公司的相对市盈率进行认真的评估从而确定它是否代表了与未来市场的一个合理的关系。

平均相对市盈率大于1表明公司的市盈率是高于市场市盈率的，而平均相对市盈率小于1表明公司的市盈率趋向于低于市场市盈率。和平均水平相比较的相对市盈率变化可能会反映出歪曲的估值。一些出版物象ValueLine公布了一些相对市盈率比率，当然你也可以自己计算出这些数字。

评估股价

我们以Intel公司为例，用相对市盈率来评估公司价值。Intel公司相对市盈率从1995年的与市场差不多的水平曲折上升到1999年市场的两倍水平的。

我们用美国市场上的所有股票计算市场市盈率的中值。用市场的当前市盈率中值乘以公司的相对市盈率可得到公司调整后的市盈率。2003年10月13日，市场市盈率的中值从一个月前的14.5跌落到13.4。Intel的市盈率为29.91，则当前相对市盈率为2.23。这比它5年的平均水平1.29要高很多。该模型隐含的假设是当前的市场是能够合理估值的，公司和市场间的估值关系将会回到正常水平。股价估值能够由调整后的市盈率乘以每股收益得到。我们可以用过去12个月的每股收益和预期的每股收益来估计一个公正的市场价值。

用估值除以当前股价提供了一个有用的筛选标准，1或100%表明股值和当前股价是一样的。大于100%的数字表明股价高于估计的价值，而低于100%的数字则表明了公司是被低估的。在我们的例子中，用历史和预期的每股收益衡量发现intel是被高估的。

筛选股票

用市盈率相对模型筛选价值低估的股票

为了保证合理的流动性，我们第一层筛选的股票建立在纳斯达克、纽约外汇交易市场和美国股票交易市场上。我们排除ADRs这种外国公司在美国交易的形式。

下一个条件就是要求公司有5年的数据并且过去5年的每股收益为正。市盈率只能在每股收益为正时才能计算。

除了负的收入会导致无意义的市盈率外，异常的低收入也会脱离标准的市盈率筛选法。由于特别的费用、特殊的事件而导致的收入短期内下降或者某种情况下的衰退会导致异常的高市盈率。只要市场认为收入的下降是暂时的，股价就不会象收入一样显著性的下降，从而导致高市盈率。因为平均市盈率相对模型依赖于正常的情况，这些例外的市盈率应该被排除。

在进行评估时，你可以先排除那些收入为负或者有异常的高市盈率年份。但是当大范围筛选股票时，最好建立一个标准以试着排除那些有异常市盈率的公司。对我们的筛选法而言，那些过去5年的任何一年中有市盈率大于100的公司都应当被排除掉。如果你想更保守些，可以设置更严格的要求，如比率大于40或50。

我们并不对历史或预期的增长率作一个最低要求，虽然公司过去增长率和未来3-5年收益增长具有一定的关联性。记住增长率是一个原始的数字，不一定能够体现收入的变动趋势或收入的可变性。最简单最直接的判断收入的方法就是直接逐年考察收入，寻找稳定和加速的增长率。作为一种基本的筛选方法，从最近12个月和最近5年的每一年中的连续经营活动中产生的每股收益为正是很必需的。最严厉的标准将要求最近5年中的每一年都有增长，甚至过去5年的每一年同上一年相比都有增长。

考察导致增长的因素以及增长是否稳定是很重要的。当考察一家公司的收入模式时，认真仔细的阅读季报和年报是很有必要的，这能给你提供收入增长模式可能的解释。所取得的大部分收入增长是通过收购或外部增长吗？从特许经营中获得的收入增长是来自相同店的销售收入的增加还是新开店？货币兑换会影响收入吗？行业中的竞争性环境是否发生了变化？利润是在增加还是减少？

完善选股标准

投资者通常寻找催化剂，这种催化剂可以为公司吸引注意力从而推进公司股价。许多定价有吸引力的公司常常徘徊不前，直到投资者找到了一个公司或它所处行业重新估值的理由。上调盈利预测和盈利超出预期往往会吸引投资者关注，收入的修正会导致价格的调整。当预测收入被大幅上调时，股票往往会有超过市场平均水平的表现，而向下修正时，股价往往会在调整后有低于市场平均水平的表现。盈利预测的变化反映了未来预期表现的变化，这可能是经济状况好于先前预期，也可能是新产品的销售情况好于预期。就我们的筛选方法而言，与上个月相比，我们要求对当前和明年的收入进行向上的调整。

价格动能通常被用作一个信号：市场已经开始对公司业务的良好表现或是预期的增加做出反应了。投资者寻找股价表现超过其他股票的股票，因为他们相信不断上升的价格将吸引其他的投资者，从而进一步推高股价。当前市场价格相对于52周最高股价的百分比是一个很通用的用来衡量价格强度和动能的指标。如果公司股价继续走强，就应该在52周新高处附近交易。

结论

采用市盈率来筛选股票能够帮助发现那些已不被大家喜欢的股票。在严格的假设公司、行业、市场等方面无任何显著性的变化发生的情况下，相对市盈率通过建立比较的基准点来帮助判断一家公司是否偏离了他们的正常价值水平。在预期估值指标将回归到正常水平的前提下，我们能够找到值得作进一步分析的股票。

在建立筛选标准时，你可能会希望包含许多条件从而帮助发现如公司未来潜在收入、财务状况以及公司在行业内的实力等要素。投资低价股会获得回报，但也要当心。

仅仅历史市盈率、股价和收入就已经提供了很丰富的信息了。但市盈率法并不是什么秘诀，只有你的预期和判断是建立在非常合理的基础上这种方法才可能成功。

筛选标准：

l以ADRs形式交易的公司不包括在内

l在OTC市场交易的公司不被包括在内

l对当年的收入，至少应有三位分析师给出了预测

l对当年（Y0）的当前盈利预测要大于一个月前的预测

l对当年（Y0）的盈利预测，向上修正的次数要多于向下的次数

l对当年（Y0）的盈利预测，至少有一次向上修正

l对下一年（Y1）的盈利预期要大于一个月前的预测