双重货币债券

瑞士发行债券

双重货币债券是欧洲债券的一种，以一种货币单位表示面值和支付利息，而以另一种货币单位偿还本金，并且这两种货币之间的汇率已在票面上固定的债券。如1997年11月加拿大农业信用合作社发行为期5年，总额为150亿日元的债券，规定以日元购买，以日元计值并支付利息，但到期日以美元偿还。这种债券的优点在于，无论对筹资者还是投资者，都能得到汇率上的好处，而且双方都能避免汇率风险。这种债券是80年代国际债券市场上才创立的一种新型债券。80年代初期以来，由于国际债务危机影响，银团贷款因债权难以转让而受其制约，促使西方金融市场在改革中向证券化发展，逐渐产生了双重货币债券。如日元/美元双重货币债券，英镑/加元双重货币债券等。通过两种货币的组合，能比一种货币更有效地筹措资金。

定义

双重货币债券就是以以不同的货币计价发行、支付利息、偿还本金的债券，即用以一种货币付利息，另一种货币偿还本金的债券，前者货币通常是债券投资人所在国家的货币，后者则通常是美元或发行人所在国家的货币。投资人通常可获得较市场水平为高的票面利率，但也可能要承受一定的外汇风险。

例如，美国的机构可以在日本发行这种债券，投资人以日元买进，以日元收息，但到期时以美元(按约定的汇率计算)收回本金。通过两种货币的组合，能比一种货币更有效地筹措资金。通过利率调期等还可达到进一步降低成本的目的。

举例

举例，如中国某银行某年4月发行200亿日元,10年期的日元双重货币债券,发行时日元兑美元为179:1。但发行文件规定,10年后债券期满时,按169:1的汇率偿还债券本金1.1834亿美元。此债券票面利率为7.2%，调期成美元之后，浮动利率比伦敦银行同业的利率低6.5‰。若期满时日元兑美元达到80:1左右来看,该行不但避免了日元对人民币升值的风险,而且还有获益。

债券特点

通常，这种债券的发行面额和利息支付用利率较低的外币，其利率一般高于外币的通行利率，但低于美元债券的利率。同时，其所暗含的赎回汇率，即用赎回所用美元额去除发行的外币额，也多表明外币对美元的升值。

起源与发展

起源

第一个双重货币债券由美国医药国际于1982年在瑞士市场发行。在随后的几年中，瑞士法郎对美元的双重货币债券缓慢而稳步地增长。到1985年中期，已有20多只双重货币债券在苏黎世股票交易所中挂牌交易，总价值将近20亿瑞士法郎。尽管最初发行的某些债券的期限为12和15年，但多数债券的期限在8－10年间。这些债券的利率为7%－71/2%，比同类的普通瑞士法郎债券高约1%－2%。但是，其暗含的到期日汇率常为每美元对1.60－1.90瑞士法郎，而1982到1985年现货市场的平均汇率高于2.0。用这种相对于现货市场非常有利的赎回汇率，瑞士法郎双重货币债券主要面对小投资者，为其提供了投机于远期瑞士法郎对美元汇率的便利方法。

市场分析

尽管其他货币的双重货币债券也在发展，但市场上真正有成长潜力的是日元/美元债券。随着欧洲市场1985年5月的自由化，1985年夏天已有几只日元/美元债券被发行。1985年7月发行的福特汽车信用日元/美元双重货币债券是这类发行的模本。这一十年期，总金额为250亿日元的债券的发行价格为面值的10011/16%，利率为8%，实际的赎回汇率为208日元同类的日元债券的利率比其低1%到1.5%，如新的十年期日本政府债券的利率仅为6.2%。日元/美元的双重货币债券主要面对日本机构，它们想锁定高利息收入并愿承担赎回时的汇率风险。许多日本投资基金，如人寿公司管理的基金，被按当前收益评估，而外汇和资本损益则被记入准备金账户。这类机构要替换大量10年期的日本政府债券，这些债券发行于1974－1975年石油危机后的动荡年份，利率高达8%甚至更高。

多数这类交易的重要部分是日本银行向借款人提供的颇具吸引力的远期汇率。美国公司和多数欧洲公司能以极有利的汇率躲避日元负债相对其他货币（主要是美元）的风险。市场参与者们纳闷这种远期汇率是否对日本银行有利，它可能与日本石油进口商购买美元的高汇率抵消（他们需购买美元远期以支付将来的油款），也可能是日本银行想赢得大客户的注意拟从事欧洲债券业务。

尽管日元/美元双重货币债券已很普遍，但它并非没有问题。许多投资者根据长期远期外汇市场的汇率，认为利率相对其所暗含的赎回汇率太低，换言之，赎回汇率没有足够的日元对美元升水。其他市场参与者认为，由于许多这类债券预先卖给日本金融机构，这类债券不易流通。虽然许多这类业务由非日本投资银行安排，但日本银行对投资者影响很大。在某些情况下，安排业务的非日本银行承销商仅是名义上的牵头人，并不分销债券。日元 /美元双重货币债券常在发行几天后，就从经纪人的屏幕上消失，因此，这种债券实际上没有二级市场交易。

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