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市盈率法

经济学术语

市盈率法是指以行业平均市盈率(P—E ratios)来估计企业价值，按照这种估价法，企业的价值得自于可比较资产或企业的定价。这里假设，同行业中的其他企业可以作为被估价企业的“可比较企业”，平均市盈率所反映的企业绩效是合理而正确的。市盈率估价法通常被用于对未公开化企业或者刚刚向公众发行股票的企业进行估价。

估价模型
市盈率所反映的是公司按有关折现率计算的盈利能力的现值，它的数学表达是P/E。根据市盈率计算企业价值的公式应为：
企业价值=（P/E）目标企业的可保持收益
企业的可保持收益是指目标公司并购（交易）以后继续经营所取得的净收益，它一般是以目标公司留存的资产为基础来计算取得的。
每股税后利润的计算通常有两种方法：
1、完全摊薄法：用发行当年预测全部税后利润除以发行后总股本数，直接得出每股税后利润。
2、加权平均法：计算公式如下：每股（年）税后利润=发行当年预测全部税后利润÷发行当年加权平均总股本数=发行当年预测全部税后利润÷[发行前总股本数+本次发行股本数×（12－发行月数）/12]
估价过程
1、参照企业的选取 一般选取与目标企业相类似的三个以上的参照企业，参照企业最好与目标企业同处于一个产业，在产品种类、生产规模、工艺技术、成长阶段等方面越相似越好。但很难找到相同的企业，因此，所选取的参照企业尽可能是成熟、稳定企业或有着稳定增长率的企业，这样在确定修正系数时只需考虑目标企业的变动因素。
2、计算市盈率　选取了参照企业之后，接下来就是计算市盈率。首先，收集参照企业的股票交易的市场价格以及每股净利润等资料。由于交易价格的波动性，参照企业的每股现行市场价格以评估时点最近时期的剔除了异常情况的平均股价计算；每股净利润以评估年度年初公布的每股净利润和预测的年末每股净利润加权平均，即：
EPS=αEPS0 + (1 − α)EPS1
其中：EPS0一一评估年度年初公布的每股净利润；EPS1——评估年度预测的年末每股净利润； ——权重(0≤ ≤1)。 的取值大小主要考虑证券市场的有效性，如果证券市场是弱式有效， 的取值可大些，取0．7左右；半强式有效，d可取0．5左右。市盈率是指每股现行市场价格与每股净利润之比，即：PE=P/EPS。其中：PE一市盈率；P一每股现行市场价格；EPS一每股净利润。
3、比较分析差异因素，确定因素修正系数 　尽管参照企业尽量与目标企业相接近，但是，目标企业与参照企业在成长性、市场竞争力、品牌、盈利能力及股本规模等方面总会存在一定的差异，在估价目标企业的价值时，必须对上述影响价值因素进行分析、比较，确定差异调整量。目标企业与参照企业的差异因素可归纳为两个面即交易情况和成长性，需对其进行修正。
(1)交易情况因素修正。如果参照企业的股票现行交易价格受到特殊因素影响而价格偏离正常价格时(如关联方交易等)，需将其修正到正常价格。 K。=行业正常价格/包含特殊因素价格
(2)成长性因素修正。目标企业与参照企业在市场竞争力、品牌、盈利能力及股本等因素差异最终体现在目标企业与参照企业在成长性方面的差异上。这就要分析目标企业与参照企业在股本扩张能力、营业利润增长情况等因素确定修正系数。
使用因素
可比公司法原理
一、可比公司法原理
1、选取“可比公司”
可比公司的选取实际上是比较困难的事情，可比公司应该与标的公司应该越相近或相似越好，无论多么精益求精基本上都不过分。在实践中，一般应选取在行业、主营业务或主导产品、资本结构、企业规模、市场环境以及风险度等方面相同或相近的公司。
2、确定比较基准，即比什么
理论上，应该与找出所选取样本可比公司股票价格最密切相关的因素，即对样本公司股价最具解释力的因素，通常是样本公司的基本财务指标。常用的有每股收益（市盈率倍数法）、每股净资产（净资产倍数法）、每股销售收入（每股销售收入倍数法，或称市收率倍数法）等。
3、根据可比公司样本得出的基数
市盈率在估价中得到广泛应用的原因很多。它是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系一起的一种直观的统计比率。对大多数股票来说，市盈率易于计算并很容易得到，这使得股票之间的比较变得十分简单。
它能作为公司一些其他特征的代表。使用市盈率的另一理由是它更能够反映市场中投资者对公司的看法。与此同时，这也可以被看成是市盈率的一个弱点，特别是当市场对所有股票的定价出现系统误差的时候。如果投资者高估了零售业股票的价值，那么使用该行业公司股票的平均市盈率将会导致估价中出现错误。
基础因素估计市盈率
市盈率的高低取决于市场因素（股票价格）。公司市盈率同样取决于现金流贴现模型中决定价值的基础因素——预期增长率、红利支付率和风险。
1、稳定增长公司的市盈率
稳定增长公司的增长率与它所处的宏观名义增长率相近。利用第四讲所介绍的Gordon增长模型，可以得到稳定增长公司股权资本的价值：
其中：P0=股权资本价值
DPS1=下一年预期的每股红利
r=股权资本的要求收益率
gn=股票红利的增长率（永久性）
因为DPS1=EPS0×（红利支付率）×（1+gn）
所以股权资本的价值可以写成：
P0=【EPS0×(红利支付率)×（1+gn）】/（r - gn）
市盈率是红利支付率和增长率的增函数，也是公司风险程度的减函数，下表给出了在不同贴现率和公司预期增长率下稳定增长公司的近似市盈率
2、高增长公司的市盈率
高增长公司的市盈率也同样取决于公司的基本因素。在两阶段红利贴现模型中，这种关系可以非常简明地表现出来，当公司增长率和红利支付率已知时，红利贴现模型表述如下：
P0={【EPS0×Rp×(1+g)[1- (1+g)n/(1+r)n ]】/（r　-　g）}+{【EPS×Rpn×(1+g)n(1+gn)】/【( rn - gn)( 1 + r )n】}
其中：EPS0=第0年（当前年份）的每股收益
g=前n年的增长率
r=前n年股权资本的要求收益率
Rp=前n年的红利支付率
gn=n年后的永续增长率（稳定增长阶段）
Rpn=n年后的永久红利支付率（稳定增长阶段）
rn=n年之后股权资本的要求收益率
市盈率由以下因素决定：
高速增长阶段和稳定增长阶段的红利支付率：红利支付率上升时市盈率上升。
风险程度（通过贴现率r体现）：风险上升时市盈率下降。
高速增长阶段和稳定增长阶段的预期盈利增长率：增长率上升时市盈率上升。
利用可比公司市盈率
因为基本因素的差异，不同行业和公司的市盈率各不相同——高增长率总会导致较高的市盈率。当对公司间市盈率进行比较时，一定要考虑公司的风险性、增长率以及红利支付率等方面的差异。
1、利用可比公司
估计一家公司市盈率最普遍使用的方法是选择一组可比公司，计算这一组公司的平均市盈率，然后根据待估价公司与可比公司之间的差别对平均市盈率进行主观上的调整。
2、回归分析方法
与“可比公司”方法相比，公司的全部截面数据也可以用来预测市盈率，概括这些信息最简单的方法是进行多元回归分析，其中市盈率作为被解释变量，而风险，增长率和红利支付率为解释变量。
使用原因
市盈率法被广泛使用的原因有三个：首先，它将股价与当期收益联系起来，是一种比较直观、易懂的统计量；其次，对于大多数股票而言，计算简单易行，数据查找方便，同时便于股票之间的互相比较；最后，它能反映股份公司的许多特点，如风险和增长潜力等。
市盈率法也有它的缺陷，其它定价法（如现金流量贴现定价法等）都对风险、增长和股东权益进行了估计和预测，而市盈率法却没有对这些因素作出假设。另外，市盈率反映市场人气和看法，受主观因素影响较大。
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