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程海泳

华夏财富创新投资管理有限公司总经理

程海泳先生，安徽灵璧人，北京大学经济学学士，曾任华夏复兴基金经理，2013年创立华夏财富创新投资管理有限公司，任公司执行董事兼总经理。

经济和股市
展望3季度，我们仍然认为国内经济有机会出现“软着陆”的情景，即“增速较高、通胀可控”。增长方面，我们认为只是小幅的去库存，和2008年不能相提并论，不用过于担心，3季度可能就是经济活动增速的低点，全年经济增长率仍可达到9%以上。通胀方面，6月CPI可能创出年内高点，之后尽管仍有新涨价因素压力，但考虑到基数效应(基数较高)、货币供应增速放缓对于国内通胀抑制作用的逐步显现，以及国际油价平稳不带来太大的输入型通胀压力等因素，下半年CPI可望逐步回落到4.5%左右的水平。相应地，经济调控政策尽管短期内难以放缓，但也很难更加严厉，关键看市场投资者如何解读，投资者对通胀的容忍度、风险偏好能否提升。如果企业毛利率总体保持稳定，盈利增速没有大幅下调，上证指数2700多点对应的估值水平大约是2011年市盈率14倍，较历史低位13倍仅高不到10%，下行风险有限。
估值修复
展望2季度，关于经济增长，一部分投资者担心增速可能出现轻微放缓，理由主要有：控通胀难免以经济增长为代价，前期紧缩政策的效果将有所体现；1月以及2月一些先导指标如采购经理信心指数（PMI）、重卡销售增速、汽车整车销售增速等数据不理想，等等。对此我们认为，中国经济内生动能很强，即使短期增速略有放缓，也不需过度悲观，此外，市场假如在2季度因为担忧增长放缓而出现较大幅度的回调，应该是非常好的买入机会。 　关于通货膨胀，数据是一方面，投资者的预期以及反应则是另一方面。3月份CPI数据同比增长5.383%，在市场预期之中。4月至6月有可能形成CPI的两个小高点，不排除会接近6%。有投资者担心在2季度会形成某种意义上的滞涨组合（经济增速存在放缓压力，而通胀数据却仍在上行），并据此准备采取偏防御性的投资策略
综合来看，我们仍然认为通胀和增长的关系是经济和股市主要矛盾。我们的基本情景假设仍然是：如果控通胀的货币政策和行政措施的效力逐渐显现，通胀压力有望缓解，市场的风险偏好会重新上升，在经济仍较快增长、股市估值较低的背景下，可能会出现整体性的机会，其中估值较低的周期性个股会有更好的表现。其下行风险在于通胀超预期、从而使得政府被迫采取更为严厉的全面紧缩政策，对实体经济和股市带来较大的冲击。
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