精铜

含铜量在99以上的纯铜

精铜是指含铜量在99以上的纯铜，外贸进口数据中有精铜进口量这一项，我国每年进口量在800万吨左右，是重要的基本金属。在罢工不断、铜矿供应减少以及铜精矿现货加工费大幅下滑，而中国新增冶炼精炼产能陆续投产的背景下，中国冶炼厂产能利用率可能受抑，精铜产量增速放缓，下游需求增长以及废铜供不应求等基本面因素或刺激精铜进口增加。

产量背景

在罢工不断、铜矿供应减少以及铜精矿现货加工费大幅下滑，而中国新增冶炼精炼产能陆续投产的背景下，中国冶炼厂产能利用率可能受抑，精铜产量增速放缓，下游需求增长以及废铜供不应求等基本面因素或刺激精铜进口增加。

加工费

国际铜研究组织(ICSG)数据显示，全球铜矿产出连续两月同比负增长，全球铜矿累计产出911.7万吨，同比减少0.1%，全球铜矿产出有所放缓。位于南美智利、秘鲁以及亚洲印度尼西亚的全球主要铜矿产区工人罢工不断—必和必拓旗下全球最大铜矿智利Escondida一度宣布遭遇不可抗力，持续两周的罢工造成约 42000吨产出损失;自由港铜金公司旗下全球第二大铜矿印尼Grasberg工人开始罢工，至今已持续近两个月，该公司不得不宣布部分铜精矿发运遭遇不可抗力。我们预计，下半年全球铜矿产出将进一步减少，全年产出出现明显下滑。巴克莱预计下滑幅度为1.9%或30万吨。

由于铜精矿供应减少，下半年中国地区铜精矿现货加工费大幅下降。日本发生大地震，日本受灾冶炼厂对铜精矿需求减少使供应至该国的铜精矿转运到中国，中国地区铜精矿现货加工费迅速飘升，丁C/RC触及150美元/吨和/巧美分/磅。之后随着日本灾后重建、冶炼厂复产，铜精矿现货加工费逐渐回落。铜精矿现货加工费降至50美元/吨和5美分/磅。

目前正值铜精矿年度加工费谈判的季节，铜精矿现货加工费走低不利于中国冶炼厂。更严峻的是，铜重要出口国智利有减少对中国出口的倾向，而中国铜冶炼和精炼产能却在持续扩张。数据显示，智利国营铜公司(Codelco)对中国出口铜占公司总出口额的32%，较42%减少10个百分点;智利铜业委员会(Cochilco)的一份研究报告表示，智利将矿石出口瞄准印度等新兴市场。智利是中国铜精矿进口前6大来源地之一，但来自智利的铜精矿进口比重由30%降为23%。

安泰科称，中国的铜冶炼项目进入新一轮投产高峰期，预计国内铜冶炼和精炼产能将分别达到472万吨/年和843万吨/年，分别增长16%和18%。我们认为，铜精矿求大于供令中国冶炼厂处境更加被动，尽管冶炼精炼产能不断扩张，但铜精矿供应不足或将抑制产能发挥，以致精铜产量增速放缓。

产量增速

我们认为，铜矿供不应求的矛盾将令中国地区铜精矿现货加工费低位运行，冶炼厂被迫减产甚至停产，而国内精铜供应减少将助涨沪铜价格，进口套利窗口开启，刺激精铜进口。我们预期，精铜进口将变得相对强劲。

数据显示，中国精铜进口179万吨，同比减少22%，为连续第二年同期回落。进口套利窗口长期关闭以及外管局限制铜融资交易极大抑制了精铜进口。中国精铜年产量390万吨，同比增长14%。产能扩大与进口铜精矿去库存化提高了精铜产出。

我们的精铜生产模型显示，在精铜生产中，国内进口铜精矿(包括本年度铜精矿新增进口以及前期进口铜精矿库存)依存度为63.4%，同比增加2.7个百分点;但铜精矿本年度新增进口，即铜精矿进口同比下降7%，矿产精铜量却同比增长18%。这暗示，精铜生产中，国内冶炼厂在对进口铜精矿进行去库存。我们的精铜生产模型显示，中国进口铜精矿供应出现2.6万金属吨缺口。

在经历一年的去库存化后，中国冶炼厂存在补库需求，且随着新增冶炼精炼产能的陆续投产，中国对铜精矿的需求进一步扩大。但铜精矿供应减少及铜精矿加工费下滑将抑制精铜产量的快速增长。在国家推行节能减排，抑制产能过剩的背景下，我们假设未来一年铜冶炼精炼产能扩张幅度处于合理水平，因此，为满足国民生产需要，弥补国内精铜产量放缓，精铜进口势必增加。

需求增长

中国精铜年供应(产量+净进口)553.7万吨，同比减少2.6%;中国铜材加工量758.8万吨，同比增长3.7%。铜材加工增速较往年同期放缓，且加工过程精铜存在较明显的去库存化。上期所库存9.8万吨，较17.7万吨高位下降44.6%，之后进一步下降至目前的8.3万吨。

国内铜消费增长主要依靠电力行业和空调制冷行业的支撑。从下游主要产品的产量来看，空调和发电设备增长强劲，这在一定程度上抵消了电冰箱等下游产品增速回落的影响。

在国内“十二五”期间电网投资、保障房及城镇化建设持续开展的情况下，电力设备和家电产品的需求有望保持增长。国家电网表示，“十二五”期间规划电网投资1.7万亿元，高于“十一五”期间的1.2万亿元。相关资料显示，飞亿元电网投资有望拉动1000吨左右的精铜需求。据此估算，“十二五”期间，1.7万亿元投资将带动年均340万吨的精铜消费。这一水平与“十一五”电网投资建设的高点基本持平。这暗示，电网投资进入稳步发展阶段，电力行业的精铜消费也将在较高水平保持稳定。

全国保障房开工已超过1千万套的预定目标，保障房建设还将继续。同时随着前期保障房建设逐渐步入竣工期，家电产品需求有望增加，而生产企业库存消化速度加快，补库备货需求也将随之增加。国内铜下游终端产品产量增长与房屋施工面积和开工面积增长有较强的正相关性。

废铜供应

欧美是中国废铜进口的主要来源地，但随着欧美经济增长放缓，机械设备更新换代速度放慢，废铜货源减少。年初以来，中国从欧美进口的废铜增长显著放缓。

国际废铜报价走坚，精废铜价差大幅收窄。伦铜暴跌5.5%，精废铜价差甚至收窄至86.5美元/吨。国内方面，由于海外废铜货源减少，年初至今，作为精炼原料之一的进口废铜一直处于紧缺状态。

国内废铜供应吃紧，一方面造成精炼原料短缺，再生精铜产量下降，这就进一步提高了精铜进口增加的可能性;另一方面对于像铜线杆这样的生产企业，废铜供应不足所产生的需求溢出效应将提振精铜需求，近期媒体报道称“废铜供应下降，消费商正增购现货精炼铜”。

总结

目前正值铜精矿年度丁C/RC谈判之际，在铜矿罢工不断、铜矿供应减少以及铜精矿现货加工费大幅下滑，而中国新增冶炼精炼产能陆续投产的背景下，预计中国冶炼厂处境被动。基于铜矿供应吃紧的判断，我们认为，中国冶炼厂产能利用率可能受抑，精铜产量增速放缓，下游需求增长以及废铜供不应求等基本面因素将刺激国内精铜进口增加。

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