股东价值分析

金融领域术语

所谓“股东价值报酬现值”是以企业长期健康发展基础上形成的、未来的一定期间内归属于股东权益的现金流量，按考虑风险报酬率的“资本成本”换算为现值而得，它是股东价值的具体表现。而预测企业决策如何影响未来现金流量、从而影响企业(股东)价值的过程称为股东价值分析(SVA)。

简介

1986 年，Affred. Rappaport教授在《创造股东价值》(creating for shareholder value)一书中提出了SVA概念。SVA是从企业收益能力增长的角度，对一定期间内企业的价值增值进行直观地衡量。

根据价值理论，企业价值可以量化为未来各期收益的现值之和，价值的实质是未来收益能力的大小，企业价值增长意味着企业收益能力的增强。Affred. Rappaport教授进一步认为：只有当收益增长部分的现值大于为提高收益能力而新投入资本的现值时，股东价值才能真正实现增值。

以金融市场为主导、国际化的现代市场经济的发展，导致企业的经营目标从追求利润的最大化到追求综合程度更高的“股东价值报酬现值”的最大化。

将“未来现金流量的贴现值上升为企业新经营目标的高度来认识，是未来维度现金流动制会计的新发展。

作用

SVA模式源于传统以每股收益(EPS)为轴心的权责发生制分析模式的批评。David Allw认为，传统会计的局限性在于注重短期利润的最大化，从而导致不能令人满意的战略决策。SVA的始作俑Rappaport认为，传统以权责发生制盈利为基础的方法不足以计量企业经济价值的变动，无法开发出一种旨在实现股东报酬最大化的财务战略。英国学者Rogerw .M ills也认为，尽管EPS增长可能是最为人们所共同接受的公司财务业绩的衡量标准，但极少有经验表明EPS增长和股东价值之间的一贯联系。

SVA作为一种折现现金流量计量方法，大大丰富了未来维度上的现金流动会计的内容。其应用的关键之处在于未来现金流量及折现系数的确定，它借“价值动因组合，为媒介达成数据的计算加控制而价值动因包括:销售增长率、经营利润边际、投资和资本成本。销售增长率和经营利润边际影响现金流人量，固定资本和营运资本投资影响现金流出量，而资本成本则影响所产生现金的现值。

优缺点

股东价值分析主要服务于企业战略决策，主要提供与评价企业收购清理有关的战略管理会计信息，而且它的诞生和发展使管理会计服务对象提高到战略层次，从而便利于管理当局高屋建翎的统筹企业全局，可视为管理会计发展的新突破。

然而，股东价值分析本身也存在着缺陷。即:由于留存价值的预测方式有很多种，而且每一种均与不同的环境条件相关，因而SVA对与某一特定战略相关的留存价值的计量难以找到惟一的方式。

SVA计算公式

公式：

SVA=NOPAT/C(1+C)^(t-1)-I/(1+C)^t

上式中的表示第t年的SVA，Affred. Rappaport认为，一般应该以3个会计年度作为一个评价期，对各年度的SVA综合起来进行考察，以总的结果来评价企业在期间内是否创造价值。

NOPAT表示第t年税后经营净利润（net operating profit after tax 简写为NOPAT）同上年相比的增加量。NOPAT是西方理财学中最常用的一个表示资本盈利能力大小的指标，用EBIT表示息税前收益（净利润加上所得税和利息），T表示所得税税率，则：NOPAT=EBIT×(1-T)。

NOPAT/C(1+C)^(t-1)是新增NOPAT的现值，代表收益能力增长带来的价值增长量。Affred. Rappapor假设NOPAT的增长是永续的，这一永续的NOPAT增量首先要折现到第t年的年初，这样得到的数值就是NOPAT/C，为了便于总的评价期内各个会计年度的SVA加总，还要将折现后的值再折现到评价期的期初（即第1年的年初），经过两次折现后，第t年收益能力增长带来的价值增量就成了NOPAT/C(1+C)^(t-1)。

I/(1+C)^t是新增投资的现值，代表为价值增长而进行的新增资本投入。和收益能力增长带来的价值增量一样，新增投资也要折现到第1年的年初，换算成现值。

意义

SVA的一个核心理念是：新增的投资量必须和收益能力的增长相匹配，只有收益增长带来的价值增量足以弥补新增投资时，才能讲“为股东创造价值”。

除了SVA概念外，Affred Rappaport还推导出了SVA的7个驱动因素（Key value drivers）,并且建立了7个驱动因素与SVA的直接数量关系。这7个驱动因素是：销售增长率SGR（Sales growth rate）、边际经营利润OPM（operating profit margin ）、现金所得税税率CTR（cash tax rate ）、固定资产投资增长率IFCIR（incremental fixed capital investment rate）、流动资本投资增长率IWCIR（incremental working capital investment rate）、资本成本c（cost of capital）和计划期PP（planning period）。

尽管SVA远不如大名鼎鼎的EVA和CFROI那样得到普遍运用，SVA概念的提出在理论界仍具有重要意义。“它引发了一场管理层和股东业绩观的重要转变，它的出现还成为管理咨询公司加速开发他们价值评价指标的重要起点。”

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