国债收益率

经济学术语

国债收益率是指投资于国债债券这一有价证券所得收益占投资总金额每一年的比率。按一年计算的比率是年收益率。债券收益率通常是用年收益率“%”来表示。

指标介绍

收益率指标

当国债的价值或价格已知时，就可以根据国债的剩余期限和付息情况来计算国债的收益率指标，从而指导投资决策。

曲线

收益率曲线对于国债分析，就如同K-线图对于股票分析一样，看似简单直观，但是其中却又包含着无穷的奥妙。随着70年代以来国际上金融创新的不断发展，收益率曲线的重要性已经远远超出了国债分析领域，而成了整个金融分析的基石之一。

那么什么是收益率曲线呢？我们首先回顾一下收益率的概念。为了判别一个投资是否值得进行，人们想出了很多种办法。一个最常用的办法就是计算收益率，也就是在一定时间内，投资的回报占全部投入的百分比。

在现实生活中，人们最常见的收益率的例子就是储蓄利率，以2006年8月19日起执行的人民币存款整存整取利率为例：

可以看出，1年储蓄的收益率为2.52%，2年储蓄的收益率为3.06%。储蓄的收益率(即储蓄利率)与到期时间有着明显的相关关系，年限越长，利率越高。所以如果不考虑资金占用问题的话，就应该选择期限更长的储蓄品种，以获得更高的回报。

为了便于显示收益率与到期年限之间的关系，可以用到期年限为横坐标，以收益率为纵坐标，将不同时期的收益率画在一张图里，并用一条光滑曲线将这些点连接起来。这就是银行储蓄的收益率曲线。

同样的，国债作为一种投资工具，它的收益率与到期年限同样也存在着类似的相互关系。一般来说，期限越长，收益率越高。为了准确地把握这种变化关系，从而在短期、中期、长期国债中，正确地选择投资品种，人们发明了国债收益率曲线这个重要的分析工具。

国债收益率曲线是描述国债投资收益率与期限之间关系的曲线。

分类

对于投资者而言，比较重要的收益率指标分别有以下几种：

直接收益

直接收益率的计算非常直接，用年利息除以国债的市场价格即可，即i=C/P0。

到期收益

到期收益率是指能使国债未来的现金流量的现值总和等于市场价格的收益率。到期收益率是最重要的收益率指标之一。计算国债的到期收益率有以下几个重要假设：（1）持有国债直至到期日；（2）利息所得用于再投资且投资收益率等于到期收益率。

到期收益率的计算公式为：

V=C1/（1+i）+C2/（1+i）^2+…+Cn/（1+i）^n+Mn/（1+i）^n

到期收益率的计算较复杂，可利用计算机软件或载有在不同价格、利率、偿还期下的到期收益率的债券表求得。在缺乏上述工具的情况下，只能用内插法求出到期收益率。

例如：2000年6月14日696国债的市场价格为142.15元，未偿付期限为6年，则到期收益率可计算如下：

142.15=11.83/（1+i）+11.83/（1+i）^2+11.83/（1+i）^3+11.83/（1+i）^4

+11.83/（1+i）^5+11.83/（1+i）^6+100/（1+i）^6 （1）

采用内插法，先假设i=4%，则（1）式右边为：

V1=11.83/（1+0.04）+11.83/（1+0.04）^2+11.83/（1+0.04）^3+11.83/（1+0.04）^4+11.83/ （1+0.04）^5+11.83/（1+0.04）^6+100/（1+0.04）^6=141.05＜142.15

说明到期收益率小于4%，再假设i=3%，则（1）式右边为：

V2=11.83/（1+0.03）+11.83/（1+0.03）^2+11.83/（1+0.03）^3+11.83/（1+0.03）^4+11.83/ （1+0.03）^5+11.83/（1+0.03）^6+100/（1+0.03）^6=147.83＞142.15

说明到期收益率介于3%-4%之间，运用内插法，可求出到期收益率：

（4%-i）/（4%-3%）=（141.05-142.15）/（141.05-147.83）

可求出i=3.84%。

持有期收益

投资者通常更关心在一定时期内持有国债的收益率，即持有期收益率。

持有期收益率的计算公式为：i=（P2-P1+I）/P1

其中，P1为投资者买入国债的价格，P2为投资者卖出国债的价格，I为持有期内投资者获得的利息收益。

例如：投资者于2000年5月22日以154.25元的价格买入696国债（000696），持有一年至2001年5月22日以148.65元的价格卖出，持有期间该国债付息一次（11.83元），则该国债的持有期收益率为：

i=（148.65-154.25+11.83）/154.25=4.04%

收益排行

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与黄金

黄金是货币，虽然持有人不能获得利息；国债是纸或者数字，发行人为了安抚持有人的焦虑，会支付所谓的“国债收益”。每一年国债全部收益占投资总金额的比率就是每年的“国债收益率”。我们来看看美国10年期国债收益率，在当下的收益率背景之下，从宏观方面来看贵金属的走势将会如何。

（美国10年期国债收益率周线图）

从上图1可以看出，过去4年中，数轮量化宽松的货币政策刺激了国债收益率的上行，当刺激效应消退后，国债收益率回到前期的下跌通道当中。当收益率上行时，购买美国国债当然会获得较前期稍强的收益，那么在购买黄金进行保值和购买国债从而获取国债收益率之间，投资者们会如何选择呢？这就需要看两者的比值，如下图2，

（美国10年期国债收益率与黄金的比值——周线）

上图2把两者的比值与国际金价做了拟合，与上图2对比可以看出，在量化宽松期间，国债收益率黄金比是走低的，意味着收益率的涨幅超过了金价，甚至在此期间金价还有所下降。但是出于对冲纸币贬值的考量，黄金还是会被市场买入并持有，虽然它的涨幅会落后于其他商品，例如铜、锌、锡等基本金属。那么在无限额和无时限的QEN环境之下，比值的持续回落意味着国债收益率可能会继续走高，黄金的涨幅虽然落后于国债收益率的涨幅，但金价会维持震荡并缓步上行的格局。

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