权证投资

股票期权

权证是一种股票期权，在港交所叫“涡轮”(WARRANT)。权证是持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格(行权价)向发行人购买或出售标的股票，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证可分为认购权证和认沽权证。

注意事项

投资者在选择权证投资时应注意以下几个问题：

(1)一定要仔细分析各对价方案中权证所包涵的深层次含义。随着股权分置改革的全面铺开，会有越来越多的公司在股改方案中包含权证这个衍生产品，由于各上市公司的千差万别，所以股改方案也不尽相同，这其中引申的权证含义也有差别，这就意味着行使权证所导致结果的性质各不一致。投资者应准确把握各对价方案中的含义，对投资者控制风险和增加收益会有帮助。

(2)应避免把全部资金都投资于权证，权证属于较高风险品种，不能把权证仓位等同于股票仓位来看待，尤其应避免把全部资金都投资于权证。否则，运气好时获利固然可观，但若方向判断错误，损失也会相对较大。

(3)注意权证的时效性风险。权证的投资价值包括内在价值和时间价值，时间价值会随着权证到期日逐渐接近而递减，长期持有的结果很可能是最终损失全部权利金。所以权证具有时效性，具有存续期间，一般为三个月到两年不等，权证在到期时如不具有行使价值，投资人将损失其全部权利金。

(4)投资权证应严格遵循止损原则，一旦跌破止损位应及时退出，不应等待解套，或试图通过低位补仓摊低成本。严守止损原则的原因在于：首先，当权证处于深度价外时，其价格敏感度会大大降低，除非标的证券大幅反弹，否则几无解套可能；其次，权证价值会随着时间流逝而减少，因此被动持仓等待往往是得不偿失的。

(5)投资权证时不能贪图一时的便宜。不要仅因为一个权证的价格极低而去买入。对于一些价格仅为几分钱的权证，通常蕴含着极大的风险。因为权证过了期限之后，权证的价值将为零，投资者会损失全部本金。

(6)不能时常关注大盘变化则不要投资权证。权证较适合作为短线投资品种，持仓时间一般不应过长。由于它和股票投资有本质的不同，它不适合于买到手之后的捂，由于权证价格容易出现急剧波动，因此买入权证后需要密切关注标的证券以及权证本身的价格动向，如果投资者不能经常盯盘，则应尽量避免投资权证。

防范风险

权证投资高收益的同时也伴随着高风险。本文谈权证投资风险防范的问题。

清楚认识权证的风险源

首先，投资者需要对权证的风险源要有清楚的认识。权证的风险跟股票的风险不尽相同。股票的风险仅来自股价下跌，而权证的风险还包括技术风险因素。即正股相同，不同的权证也可能有不同的风险，使得投资者面临不同的潜在损失。通常，权证的技术风险主要源自三个方面：对正股变化的敏感度、对引伸波幅的敏感度和时间值损耗。投资者在投资权证之前应该对权证的这三个指标要有一定了解。

适当控制仓位

其次，投资权证应适当控制仓位。这里的仓位是指投资者投资权证资金占总资金的比例。由于权证的杠杆性，投资者很容易投资过度。因此，适当控制仓位就显得尤为重要。由于不同的投资者风险承受能力不同，投资者应该根据自身的风险承受能力，选择一个合适的权证投资比例。如果仓位过重，一旦投资者看错正股方向，造成的损失会非常大。

及时止损

第三，看错正股方向应及时止损。投资者一般是根据对正股走势的判断来选择权证，以获取杠杆收益。然而，权证的杠杆效应是把“双刃剑”，放大潜在收益的同时也放大潜在的亏损，当投资者看错正股方向的时候造成的损失也较投资正股大得多。此外，跟正股相比，权证的走势受市场情绪的影响更大，比如在下跌行情中认购证的跌幅往往远较正股大。因此，及时止损就成为保护投资者免受更大损失的重要措施。通常，投资者在买入权证之后可以设置一个止损点，一旦权证价格下跌超过止损点就及时卖出，以免损失扩大。

保持谨慎

最后，投资临近到期权证应该保持谨慎，特别是对于权证临近到期并且溢价率较高的权证，投资者应尽量远离。临近到期权证溢价率较高有两种情况，一是权证处于深度价外，这样的权证行权的可能性很小，到期很可能一文不值。另一种是权证虽然处于价内，但权证的市价远高于其内在价值。这类权证的走势可能与正股走势不一致，不确定性很大。此外，对于价内权证，投资者还应注意不要错过了行权期，因为权证过了存续期就会予以注销。如果投资者买了临近到期的价内权证，因错过行权造成巨大损失，就会后悔莫及。

风险类型

由于权证在我国证券市场中属于相对新生的交易产品，不少投资者对权证的潜在风险了解并不透彻，甚至部分投资者简单地认为，权证投资只需看资金动向，只要有大资金买入，就可放心参与。实际上，正因为这些投资者的误解和部分资金的不良动机，导致权证投资的风险进一步加大。

一般来说，权证投资主要存在五大风险：

风险一：价格剧烈波动的风险

权证是一种带有杠杆效应的证券产品，何以言此？《权证管理暂行办法》中规定，权证跌幅价格=权证前一日收盘价格－(标的证券前一日收盘价－标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例，依此式可推出，权证跌幅=10%×125%×行权比例×（标的证券前一日收盘价/权证前一日收盘价）。一般来说，行权比例为1，标的证券的价格远高于权证价格，所以，权证跌幅一般都会大于10%。例如，T-1日权证的收盘价是2元，标的股票的收盘价是10元。T日，标的股票跌停至9元，如果权证也跌停，则权证的跌幅将达到10%×125%×1×（10/2）=62.5%，该权证投资者的最大损失将达到股票投资损失的6.25倍。

风险二：价外风险

按权证的内在价值，权证分为价内权证和价外权证，内在价值大于零的为价内权证，内在价值为零即无行权可能的为价外权证。对于认购权证而言，价内权证指行权价格与行权费用之和低于标的证券结算价格；对于认沽权证而言，则指行权费用与标的证券结算价格之和低于权证行权价格。例如，钾肥认沽权证将于2007年 6月25日进入行权期，行权价为15.1元，截至2007年5月31日收盘，盐湖钾肥收报41.18元，权证当日最高达6.5元, 盐湖钾肥至少跌至8.6元（=15.1-6.5），权证才可能行权，显然这种可能性极小，因而钾肥认沽权证行权的可能性极小。

在权证内在价值为0的情况下，尤其是临近行权期时，投资价外权证的风险非常大。例如，万科认沽权证的最后一个交易日，权证全日单边下跌，最终跌幅达95%，倒数第二个交易日的跌幅达44.44%，部分投资者的损失超过100万元。

风险三：T+0风险

权证交易实行T+0交易，因为可以当天买卖，蕴含的投机气氛更浓，权证单个交易日可以被来回买卖N次，导致投资者对于资金动向及买卖市场实况更加难以判断，市场风险因而进一步加大。例如，某些炒作权证的短线资金大量交易、频繁回转，而导致散户盲目跟风以至于亏损。

风险四：行权风险

一部分投资者由于对权证的行权原理不太熟悉，未及时对价内权证行权或者对价外权证误行权，导致了巨大的损失。如，有1661万份包钢价内认购权证未及时行权，投资者为此损失了5735万元；38060份大冶特钢价外认沽权利误行权，投资者为此损失了20.63万元。

风险五：市价委托风险

除以上风险外，权证交易中还存在因市价委托方式导致的风险，虽然出现这种风险的概率很低，但投资者也应加以注意。例如，2007年2月28日，投资者A 以市价委托卖出收盘价0.699元的海尔认沽权证82万份（实际成交价为每份0.001元），56万变成820元，损失惨重。由于权证的涨跌幅区间巨大，因此，投资者在买卖权证时，务请注意谨慎使用市价委托方式，以避免造成不必要的损失。

方法

一种有效的权证投资方法，大概可以归类为微利大交易量投资策略。其要点是捕捉权证的短期涨势，全仓快进快出，利用T+0的便利，一天做多次来回，相对于T+1的股票投资而言，有限的资金被放大几十倍运用，或相当于把个人的投资生命周期放大数十倍，这样，即使每次来回的收益率低至千份之几，但是复利效应经过超高次数的滚动放大，即产生令人意想不到的惊人效果！事实上，大部分由一二十万起步，一年盈利数百万的权证炒家，都是倚赖这套策略取得成功的。而 2006年我国权证市场仅以33只权证，就取得了全球权证交易额第一，日均换手率超过50%的佳绩，这一策略也发挥了关键的作用。

在投资权证的策略之中，除了利用权证的杠杆放大作用，使用中(长)线持有策略，以及微利大交易策略之外，还有一些并非市场主流的策略，比如套利。套利主要也有两种，一种是“认沽权证+正股”套利，另外一种是利用“认购权证的负溢价”套利。

“认沽权证+正股”，即以1:1的比例买入正股和认沽权证，其实际效果就是以买入认沽权证的代价，给正股买了一份保险，总体上，当正股价格下跌时，认沽权证的价值上升，使整个投资组合具备了抵御下跌风险的能力，而当正股涨幅大于认沽权证价格之后，组合将随之增值。在特殊情况下，当认沽权证出现负溢价的情形，意味着在不考虑资金成本的情况下，可以获得无风险收益。例如早期的沪场JTP1和华菱JTP1( 5.680,0.35,6.57%)都曾一度出现-5%以上的溢价，如果其时投资者构建这一组合，随着正股上涨，溢价分别回升至49.54%和 26.67%，无风险收益可观。其实，即使正股没有上升，只要溢价水平回升，负溢价的程度缩小，或转为正溢价时，将组合分别平仓也可获利。

另一种是利用认购证负溢价的套利，这种机会也曾在武钢认购证最后交易日出现。2006年11月15日，武钢正股收于3.35元，认购证收于 0.497元，溢价为-6.96%，当日以负溢价买入权证并参加行权的投资者均大有所获。不过该种策略也有一些限制，因为不是品种之间的套利，所以应尽量降低隔夜风险，缩短套利过程的时间。

从上述两种通过负溢价构建的套利策略，可以让我们对权证的溢价指标有更深刻的认识。溢价是指投资者以现价买入该认购证，正股须上涨多少的百分比，才能实现保本；而负溢价正好相反，代表投资者可以折扣价格买到权证。通常，在成熟市场权证只有在很特殊的情况下才会出现明显的负溢价。国内权证市场出现如此多负溢价的权证，多少反映出市场不理性的一面。

投资者因此不难理解，为何有资格的券商不会创设负溢价的权证，相反，当溢价跌至接近零时，创设券商应收回该权证进行注销。而将来，在备兑权证市场中，权证的负溢价现象也不可能长时间维持，通常发行人在溢价下跌一定程度时，就会主动收回权证。

随着沪综指逼近3000点大关，两市日成交金额合计屡屡超千亿，市场分歧日益加大，习惯于做股票的投资者可能会感到彷徨，因为即使以加快操作频率来回避大幅波动的风险，也仍须面对隔夜的风险。而如果投资者了解权证的一些股票所不具备的特性，就可更为从容地应对波动的市况，甚至按照自己的设想量身定做不同风险收益特征的投资组合。其中的关键在于两点：一是权证交易便利，可T+0交易且交易成本低；二是由于权证是一种期权类的投资品，投资者可以通过不同的期权组合策略来构建复杂的结构性投资组合，甚至达到无论涨跌都能盈利的效果。

假设有投资者认为市场处于震荡市况中，则可利用认购证来追涨，以及利用认沽证来追跌。这一策略实际上是上周提到的微利大交易量策略的变通，相对提高交易节奏可以有效回避级别较高的逆向波动，保护账面利润。具体操作上应该注意以下一些方法：

一是选取正股与指数走势较为同步的权证，或者正股中短期趋势较明朗的权证，顺势而为；二是每次只集中精力盯住当天的市场领先指数以及2-3只认购及认沽权证，关注过多目标只会分散精力，降低成功率；三是权证的成交量要足够大，最好近期其正股的波动较大和权证的有效杠杆较大，这样可以方便进出，降低交易成本。投资者只需集中注意力观察市场的上升/下跌力度的强弱变化，选择认购或认沽权证择机进出，就可达到积小胜为大胜的效果。

不过，这种策略也有其局限性，投资者需有较强的短线判断能力，以及能够严格地执行止损纪律，缺乏自制力的投资者并不适合。在认沽权证普遍深度价外的情况下，当天平仓的策略还可以使投资者捕捉下跌获利机会的同时，回避时间价值的快速损耗。

假设投资者认为市况快将出现大幅波动，或者经短暂创新高后恐有大幅回落，还可以采取较为进取的策略。理论上，同时买入认购证(最好选择强势的电力股权证)和认沽证(宜选择弱势正股的权证)，既可以捕捉潜在的最后一段升幅(假设尚难估计还有多少)，又可以在出现大幅调整时获利，只要波幅足够大，一方的损失完全可以通过另一方的权证获利进行补偿。期权组合不同于纯股票投资的精彩之处正在于此。

在震荡的市况下，投资权证比直接买正股更具灵活性和可操作性。事实上，可以进一步综合长线和短线两种策略来应对波动市况，一是在看好正股的前提下，选择相应的权证，一旦正股拉升，权证的收益在有效杠杆的放大下大大超过正股；二是一旦发现市场与自己的判断背离，权证T+0的交易机制使得投资者可以及时实现盈利或止损离场。

国电JTB1( 13.710,0.47,3.52%)和长电CWB1就是一个最好的例子。周三、周四大市开盘随即下调，长江电力( 13.77,0.03,0.22%)曾一度逆市上涨，其权证在正股的推动下亦大幅拉升，但受市场大幅下挫的拖累，长江电力最后也以下跌5.36%收盘。如果习惯追涨的投资者在开盘时便建仓，则建仓后当日即被套牢，蒙受的浮动损失超过5%，投资者面临斩仓还是忍耐的两难局面。但如果投资者选择长电CWB1，情况则大不相同，当日在正股拉升过程中长电CWB1一路攀升，上午最大涨幅超过6.5%，下午则开始大幅跳水，此时，投资者见势不对仍可以马上出货离场，如果之前设定的止盈点低于6.5%，则投资者还有盈利收入。从当日长电CWB1的表现来看，不少投资者已经在运用这一策略进行操作。因此，相对于正股，选择权证可以给投资者更大的操作空间。

上述策略的关键在于，虽然大市波动较大，但中长线看好正股，选择对应的低溢价高杠杆权证，并结合日内的短线交易技巧进行反复操作，可以获得意想不到的收获。从另一角度分析，看好正股，即使不做短线操作，此类低溢价高杠杆同时兼具一定时间价值的品种，从长线来说也较安全。因此，可以说是一种进可攻退可守的策略。

当然，这一策略对投资者的交易经验和技巧要求比较高，适合比较专业的投资者，面对市场大幅波动，投资者在进行权证交易时，应注意结合自身的风险承受能力，严格设定止损点和止盈点，见好就收。

止损技巧

投资权证和投资股票是有区别的，两者不能采用相同的策略。投资股票的时候，只要确认该股票质地优良，即可中长线持有，即使短期被套也无所谓。而投资权证却不同，权证价值会随着时间流逝而减少，被动持仓等待往往得不偿失，到期后如果无法行权，权证将一文不值。

因此，投资权证需要遵循止损原则，一旦跌破止损位应及时退出，不应等待解套，或试图通过低位补仓摊低成本。

权证投资的止损操作要注意三大要点：

投资前的准备工作

止损作为风险投机市场中控制损失扩大化的有力手段，在具体实施过程中，要做到未雨绸缪，绝不能等到权证已经见顶回落或亏损已经发生时才考虑用什么标准止损，因为这样常常为时已晚。一定要在投资权证之前就制定出保护性措施，并且制定周详的止损计划和止损标准，只有这样才能有备无患，一旦发觉研判失误时才能果断止损，不会在突如其来的打击束手无策，也不会因为一时应变不及而被深套，更不会在权证的跌势中遭受严重损失。

投资后的止损操作

根据预先设立的止损计划和止损标准，一旦权证形成破位走势，必须坚决止损。因为即使判断失误，止损所造成的损失也往往较小，但不止损的结果却往往是深度套牢，最终导致巨大亏损。有些投资者在买入权证时总是满腔热情的憧憬着权证的暴利，却没有做好应付风险的准备，一旦出现亏损就显得手足无措，在操作时又犹豫不决，等意识到该止损时，可能已经出现严重亏损。

克服操作中的误区

许多投资者在对权证的止损操作中存在一些误区，例如有的投资者认为已经错过最佳止损时机后就干脆不止损了，这在股票投资中是正确的，当股价下跌到一定深度后，投资者不仅不需要止损，反而还要捂股甚至摊平。但运用到权证上就错了，因为在权证的止损操作中没有“最佳止损时机”一说，一旦跌势形成就要坚决止损。还有的投资者在股票投资中常常喜欢抄底和抢反弹，但在权证投资中，切不可轻易采取类似的操作方法。

止损方法

那么，权证投资中有哪些止损技巧呢？

最高价回落法

由于权证投资是一种超短线投资，因此，对于最高价回落的幅度不能按照通常股票中的5%或10%等来设置，而是要减小比例，一般以3%左右的回落幅度作为盘中止损的标准。

趋势切线法

这种方法主要是根据盘中分时走势，来判断权证价格有效跌破趋势线的位置并进行止损。当股价有效击破江恩角度线1×1或2×1线、股价有效跌破上升通道的下轨或跌破上升趋势线时，都应进行止损操作。

形态止损法

权证价格击破头肩顶、M头、圆弧顶等头部形态的颈线位，或股价出现向下跳空突破性缺口时，应果断止损。需要注意的是，由于权证是超短线操作，上述形态指的是分时线的形态。

K线止损法

这种方法也参考权证的分时K线来运用的，当分时K线出现两阴夹一阳、阴后两阳阴的“空头炮”，或出现一阴断三线的“断头铡刀”，以及出现“黄昏之星”、“穿头破脚”、“射击之星”、“双飞乌鸦”、“乌云盖顶”等典型的见顶K线组合时，应进行止损。

均线止损法

在权证的分时K线中运用，当权证15分钟线中多条均线都被跌破时，投资者需要实施止损操作。